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事件：公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营收32.5亿元，同比+12.7%；归母净利润1.1亿元，同比-8.4%；22Q4营收8.1亿元，同比-7.3%；归母净利润-870.1万元，同比-136.4%；23Q1实现营收7.1亿元，同比-11.0%；归母利润0.2亿元，同比-33.1%。此外公司拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。

海外库存拖累营收增速，国内占比持续提升。1）分品类来看，2022年宠物零食/罐头/主粮营收分别为21.4/6/3.6/1.5亿元，同比+8.1%/+26.3%/+17.5%/+22.3%，其中罐头产品高增长主要系Zeal0号罐头，领先鲜食盒等产品发力。2）分地区来看，2022年国内/外营收分别为9.0/23.5亿元，同比+30.6%/+7.1%，占总营收比重为27.8%/72.2%。国外增速较缓主要系22H2海外进入库存去化阶段，境外收入同比-7.9%。

盈利能力环比提升，成本压力缓解。2022年公司毛利率同比+1.1pct至20.1%，宠物零食/罐头/主粮毛利率18.6%/26.4%/20.5%，同比-1.2/+1.8/+1.6pct，零食毛利率下滑我们认为主要系鸡肉成本上涨导致原材料成本增加；销售/管理/研发费用率分别为9.3%/3.6%/1.3%，同比+0.9/-0.04/-0.1pct，对应净利率同比-0.7pct至3.7%。23Q1毛利率为24.4%，同比+5.9pct，环比+3.4pct，我们认为主要系美国工厂占比提升、欧美原材料成本下行、产品结构改善等因素贡献；此外，公司加大自主营销投放力度，销售费用率同比+2.8pct，对应净利率同比-0.7pct至2.2%，环比+3.3%。

聚焦战略核心，边际好转可期。2023年公司继续围绕“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”三大核心战略，持续发挥主粮赛道优势，深耕国内市场，4月与分众传媒展开合作，助力自主品牌加速成长。同时，随着海外订单回暖，盈利能力有望改善。

盈利预测：预计公司2023-2025年实现营收37.7/43.1/48.1亿元，同比增长16.0%/14.3%/11.6%，实现归母净利润1.5/1.9/2.4亿元，同比增长38.2%/32.1%/23.3%，对应PE44/33/27X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，扩产项目进度不理想，宏观经济及地缘政治风险。